中国特色VC（風険投資）の隠された12のルールその③
前編の中国特色VC（風険投資）の隠された12のルールその②の続きで、中国でのベンチャーキャピタル（VC）事情、中国投資事情について、引き続きご紹介します。
规则五：VC是最昂贵的融资方式
融资本质上是企业与投资人就风险分担与收益分配达成的一种制度安排。企业早都懂得关心基金对自己的估值，殊不知基金对自己也有估价。这个价就是预期回报率：从被投资企业的成功退出获得的内部收益率与实现成功退出的概率相乘。预期回报率的高低取决于资金所有者的“贪婪”程度，主流的量化模式简称CAPM（Capital Asset Pricing Model）。〖名词解释：Capital Asset Pricing Model[资本资产计价模型]〗比如一个企业所在行业的平均投资收益率为33％、国债利息率为3％，通过这样的测算，投资人希望的回报率为每年48％！通俗地说，如果3年后能够成功地从企业退出（企业上市或高溢价出售）投资人要求的总回报率在324％以上。即给你1000万、3年后要拿走3240万。实际上，由于中国经济的走强及企业的优异表现，风险投资从成功上市企业获得的回报率远高于300％.可见，接纳风投是世界上最最昂贵的融资方式，资金估值公式客观地说明了风险投资高回报率预期的依据。
中国のベンチャーキャピタル（VC）ルール5：VCは最も高くつく融資方式である
融資の本質は企業と投資家がリスクの分担と収益分配について取り決めた一種の制度である。企業はファンドの自社に対する見積りには関心を持っているが、ファンド自身にも見積評価があることには意外にも無関心である。その評価こそが期待収益率であり、投資先企業から抜け出る際に手に入る内部収益率とその実現確率の相乗により得られる。期待収益率の大きさは資金所有者の「欲張り」具合にかかっていると言ってよい。主流の定量モデルはCAPM（Capital Asset Pricing Model 資本資産価格モデル）と呼ばれる。
たとえば、ある企業の属する業界において、平均投資収益率が33％、国債利息率が3％である場合、この計算によれば、投資家の望む収益率は毎年48％である。俗な言い方をするなら、もし3年後に企業から抜け出す（企業の上場あるいは高価格で売却）ことができるなら、投資家の求める総収益率は324％である。つまり、「お前に1000万をやるが、3年後には3240万を持ち出すぞ。」ということである。実際には、中国経済の高騰と中国企業の優れたパフォーマンスのおかげで、収益率は300％を遥かに超えたことは確かでる。ここからも、ベンチャーキャピタルを受け入れるというのは世界で最も高価な融資方法であることが分かる。資金見積もりの公式はベンチャー投資が高収益を予期するその根拠を客観的に示しているといえる。
规则六：VC失手是常事。
VC可能会给经评估有40％概率会倒掉的企业投资。因为一旦该企业成功将给VC带来500％的回报，项目的预期回报率为300％（即：500％X60％）。所以看似勇猛地追逐风险的VC，实质上追求的是高额回报，风险和收益只要匹配就会有人问津。如果要求基金投资成功率高于95％，期满清盘时计算总的内部收益率（IRR，即为使项目净现值为零的折现率数值）恐怕不到10％，而将投资成功率降低到80％、总的内部收益率也许会超过30％.〖名词解释：Internal Rate of Return[内部收益率]〗从以往风投总的业绩看，它们每投入十个项目有两三个亏本、三四个持平只有两三个成为明星。所以，衡量风险投资家的成功是看他做成了明星项目、基金的总收益率有多高，而不是他是否有过投资败绩。为追求高成功率过多地拒绝企业的投资申请，被拒者中难免会有携程、分众那样的“好苗子”。
成功的VC专家从不自我标榜“从未失手”，那会招内行笑话的。总之，创业型企业的有形资产少、无形资产难以量化，它的亮点只有一个：高成长性。风险的厌恶者如银行避之不及，只有风险的偏好者为追逐高额收益才会投资这样的企业。但风投先要确认可从企业取得与风险相匹配的收益。简言之，你的企业值得风险来冒险。
中国のベンチャーキャピタル（VC）ルール6：VCに失敗は付き物
VCはおそらく見積において倒産確率40％と評価された企業に投資するであろう。なぜなら、このような企業が一旦成功すれば、VCに500％の収益をもたらし、投資案件の期待収益率は300％になるからである。（収益500％×成功確率60％） したがって見た目にはVCは果敢にリスクを追い求めているようだが、実際に求めているのは高額の収益であり、リスクと収益が釣り合いさえすれば引き合いがあるものだ。もしもファンドに投資成功率95％以上を望むなら、満期決算における全体の内部収益率（IRR：Internal Rate of Return 投資案件の純現在価値をゼロとする割引率の数値）は10％にも満たないだろう。だが、投資成功率を80％まで下げれば、全体の内部収益率は30％を超えるかもしれない。
これまでのベンチャーキャピタルの全体的な業績から見て、彼らの投じた10ある案件のうち、２つ３つの案件は元値を割り、３つ４つは横ばい状態、成功するのはただ２、３のみである。したがって、ベンチャー投資家の評価は、優れた案件を作り出し、ファンドの総収益率がどれだけ高いかにかかっており、失敗の有無によるものではない。成功率を追求するあまり投資を拒んでばかりいると、その中に眠っている、優れた「伸びる芽」をも捨ててしまうことは免れない。
優れたVCのプロは決して自分の失敗の少なさを自慢したりはしない。そんなことをすれば同業者に笑われるだけである。要するに、創業型企業は有形資産が少なく、無形資産は定量化しにくいが、唯一の人目を引くポイントは、その高成長性にあり、銀行のようなリスクを嫌うものはこれを避け、リスクを好むものだけが高額の収益追求のために投資する、ということ。しかし、ベンチャーキャピタルはこの企業からリスクに見合うだけの収益が得られるかどうか確認する必要がある。簡単にいえば、その企業にリスクをとる危険を冒す価値があるか、ということだ。
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