中国特色VC（風険投資）の隠された12のルールその⑥（最終話）
前編の中国特色VC（風険投資）の隠された12のルールその⑤の続きで、中国でのベンチャーキャピタル（VC）事情、中国投資事情について、引き続きご紹介します。中国特色VC（風険投資）の隠された12のルールの最終話になりまして、お楽しみにしてください。
规则十一：一个行业的想象空间只有那么大
“不要把鸡蛋都放在同一个篮子里”这句西方谚语，在投资基金的词典型里叫做“风险分散”。大的机构投资者都采用“自上而下”的分散方式。操作细节（分配比例、是否组建子基金等）虽有不同，但没有不“分散”的基金。越是大的投资机构越有能力在世界各地、各行业同时投资于成百、上千家公司，从而最大限度地分散风险。具体到一个细分行业，比如动漫制作，VC只看得上这个行业第一、第二名。因为在激烈的商战中，老大、老二都有胜出的可能。比如，根据AC尼尔森的调查分众和聚众分别占有全国12个主要城市楼宇电视广告市场的49.8％和46.7％.随后，聚众传媒（老二）被作价3.25亿美元并入分众（老大）。
除了考虑竞争态势，资本市场也不会同时接纳同一国家、同一行业的多家企业。比如携程、e龙之外，盛大、第九城市之外的企业很难到纳斯达克风光。当你把企业的主营业务告诉投资者，他们的第一反应就是归类。订机票、订客房的归到携程、网游归到盛大、公共场所电视广告归到分众。企业一定要在商业模式方面有实质性的创新，否则你抗议说和携程、盛大、分众不同也没有用。如果某个行业的前两家地位已经不可动摇，其他企业被挤死的风险远大于出人头地的机率，万难从VC得到资金。
中国のベンチャーキャピタル（VC）ルール１１：一つの業界の想像スペースはその程度
「すべての卵を同じ籠に入れてはいけない」という西洋のことわざは、VCにおいては「リスク分散」と呼ばれる。大きな機関投資者は「上から下へ」の分散方式を採用している。運用の詳細（分配比率、子ファンド設立の有無など）は違っているものの、「分散」していないファンドというものはない。投資機関が大きくなるにしたがって、世界各地で各業界の数千数百の企業に同時に投資を行う能力を持つようになる。これにより最大限にリスクを分散できるわけだ。
ところで、アニメーション制作などのように、具体的に業界を細かく区分していった場合、VCはその中の第一、二番目のみ気に入るという。激しい商戦の中、一番二番は勝ち抜ける可能性があるからである。たとえばACニールセンの調査によると分衆伝媒（Focus Media）と聚衆伝媒（Target Media）はそれぞれ全国の主要都市建物テレビ広告市場の49.8%と46.7%を占めていたが、その後聚衆伝媒（二番目）は分衆（一番目）に3.25憶ドルで買収されている。
競争態勢の考慮のほかに、資本市場は同一国家の同じ業界にある多数企業を引き受けることもしない。たとえばネット予約ではCtrip、Elong以外、ネットゲームではSNDA、The9のほかにはNASDAQにお目にかかることは難しい。企業の主要業務を投資家に教えると、最初の反応は分類である。チケットやホテルの予約業務はCtrip、ネットゲームはSNDA、公共の場所でのテレビ広告は分衆といったようにタイプ別に分けられてしまう。したがって、企業にはビジネスモデルの方面で質的なイノベーションが求められる。さもなくば、他社とは違うと抗議したところで意味を持たない。もしもある業界のトップ2社の地位が揺るぎないものになっているのなら、その他の企業が淘汰されるリスクは競争を抜け出る確率をはるかに上回っている。VCからの資金調達は極めて困難だと思ったほうがいい。
规则十二：VC的中国异化
最近活跃的不少外资“VC”都变得颇有“中国特色”——短、平、快。实际上在一两年内就通过上市退出获利的投资者只是起上市辅导的作用，通俗地说也就是作了投行的业务却赚了几乎相当于始创者的利润。当前内地不少外资“VC”投资一家企业的时间一般在两年以内，这和国际上的情况大相径庭。在国际上一个VC基金的投资期间通常是7年。虽然VC为了分散风险，在投资组合内会同时包含中前期以及中后期的创新企业。但大体而言VC投资一家企业的周期通常都长达3~5年。真正意义上VC介入时间也会比较早，VC基本上算是企业其中一个建立者（founder），担当着孵化、协助的作用。“而那些在接近IPO时期注资的基金投资者，严格来说不是VC而是以投资过渡期企业或者即将上市企业为目标的过桥融资。这类型的资本对一个国家的创新产业培育效果并不明显。
VC通常被称为风险投资，这体现了VC投资的一个特点——高风险，高回报。在近期许多VC投资个案中我们都会看到这么一种投资合作组合：传统VC＋老牌投行风险投资部门。由于在成熟期介入，而且还有传统VC打头阵，这类型的投资实际上是低风险的“风险投资”。和传统VC通常只占企业20％以内股份情况不同，这类“VC”投资的金额比一般的创业投资要巨大得多，甚至已经带有股权收购的意味。其中一个例子就是软银亚洲联合美国凯雷投资向顺驰（中国）不动产网络集团投资4500万美元，该项投资创下中国今年单项金额最高纪录风险投资。
这些VC退出都比较快。因此，在培育高新技术公司方面的作用不大，反而有可能成为把中国优秀企业资产从国内转移到海外的“买办”。在顺驰的例子中就运用了“海外曲线IPO”的方式，以绕过国内监管实现在纳斯达克上市。其操作实质是通过建立没有资产含量的海外壳公司，然后通过并购内地企业达到绕开内地严格的外币监管条例以全外资身份海外上市的目的。为了顾全外资VC在企业中投资需要在海外以外币方式退出收回的需要，某些“手腕”是不得以而为之。但是在这场“乾坤大挪移”中，被改变的真的只有企业的国籍而已吗？
中国のベンチャーキャピタル（VC）ルール１２：VCの中国最適化（異化？）
最近活発な外資系VCの中には極めて「中国的特色」を持つものが少なくない。それは「短、平、快（短い、安定、速い）」という三文字で表わされる。まずは「短」について見てみよう。実際のところ、１～２年の間に上場によって案件から抜け出し利益を得る投資家は上場をアシストする作用をもつにすぎない。俗な言い方だが、投資銀行の業務をやりながら創始者の利益を稼ぐだけ、ということになる。
目下のところ、内地における多くの外資系VCがある企業に投資する時間は一般に２年以内であり、国際的な情況とは大きな隔たりがある（国際的にはVCファンドの投資機関は通常7年である）。VCはリスク分散のため投資案件の組み合わせには前期と中後期にあたるイノベーション型企業を含んでいる。しかし、おおまかにはVCが一つの企業に投資する周期は通常3～5年に渡っている。本当の意味ではVCの介入する時間も比較的早く、基本的には企業の一設立者であり、インキュベーション、援助の作用を担当しているのである。一方で、IPOが近づいた時期に資金を注入するファンドの投資家は、厳格にいえばVCではなく、過渡期にある企業または上場間近の企業を目標に投資するブリッジ融資である。このタイプの資本は国家のイノベーション産業の育成にとってはっきりとした効果は得られない。
次に「平」について。VCは通常リスク投資と呼ばれ、VC投資の特徴である高リスク、高リターンを表している。が、最近多くのVC投資案件の中には、「伝統的VC＋老舗投資銀行のリスク投資部門」という投資グループが登場してきた。成熟期に介入し、しかも伝統的なVCによる率先した投資により、このタイプの投資は実際には低リスクの「VC」である。伝統的なVCが通常企業の20%以内の株のみを持つのとは異なり、この「VC」タイプが投ずる金額は、一般の創業投資よりもずっと巨大で、株主権買収の意味すら持っている。その例の一つはSAIFがアメリカのカーライルと共同で順馳（中国）不動産ネットグループに４５００万ドル投資したもので、この案件は今年の単独の案件としては国内最高額となる「VC」であった。
最後は「快」。これらVCは撤退するのも比較的はやい。したがってハイテク企業育成の方面で効果は薄く、逆に中国の優秀な企業資産を国内から海外へと移転させる「買い集め役」にもなりかねない。順馳の例では「海外曲線IPO」という方式を利用し、国内での監督管理を避けてNASDAQ上場を果たしている。その操作は、実質的には資産価値のない海外の殻会社を設立し、内地の企業を買収することにより内地の厳格な外貨管理条例を避け、完全に外資系の身分で海外上場の目的を果たす、というものであった。外資系VCが企業へ投資した案件から抜け出す際に、海外において外貨の形式で資金を回収しなければならないことを考えれば、ある種の「手段」は仕方のないことかもしれない。しかしこの「乾坤大挪移（神がかり的な瞬間大移動）」によって変わってしまうのはただ企業の国籍のみであろうか？
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