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前編の中国特色VC（風険投資）の隠された12のルールその⑤の続きで、中国でのベンチャーキャピタル（VC）事情、中国投資事情について、引き続きご紹介します。中国特色VC（風険投資）の隠された12のルールの最終話になりまして、お楽しみにしてください。

规则十一：一个行业的想象空间只有那么大

　　“不要把鸡蛋都放在同一个篮子里”这句西方谚语，在投资基金的词典型里叫做“风险分散”。大的机构投资者都采用“自上而下”的分散方式。操作细节（分配比例、是否组建子基金等）虽有不同，但没有不“分散”的基金。越是大的投资机构越有能力在世界各地、各行业同时投资于成百、上千家公司，从而最大限度地分散风险。

　　具体到一个细分行业，比如动漫制作，VC只看得上这个行业第一、第二名。因为在激烈的商战中，老大、老二都有胜出的可能。比如，根据AC尼尔森的调查分众和聚众分别占有全国12个主要城市楼宇电视广告市场的49.8％和46.7％.随后，聚众传媒（老二）被作价3.25亿美元并入分众（老大）。

　　除了考虑竞争态势，资本市场也不会同时接纳同一国家、同一行业的多家企业。比如携程、e龙之外，盛大、第九城市之外的企业很难到纳斯达克风光。当你把企业的主营业务告诉投资者，他们的第一反应就是归类。订机票、订客房的归到携程、网游归到盛大、公共场所电视广告归到分众。企业一定要在商业模式方面有实质性的创新，否则你抗议说和携程、盛大、分众不同也没有用。如果某个行业的前两家地位已经不可动摇，其他企业被挤死的风险远大于出人头地的机率，万难从VC得到资金。
　　

中国のベンチャーキャピタル（VC）ルール１１：一つの業界の想像スペースはその程度

「すべての卵を同じ籠に入れてはいけない」という西洋のことわざは、VCにおいては「リスク分散」と呼ばれる。大きな機関投資者は「上から下へ」の分散方式を採用している。運用の詳細（分配比率、子ファンド設立の有無など）は違っているものの、「分散」していないファンドというものはない。投資機関が大きくなるにしたがって、世界各地で各業界の数千数百の企業に同時に投資を行う能力を持つようになる。これにより最大限にリスクを分散できるわけだ。

ところで、アニメーション制作などのように、具体的に業界を細かく区分していった場合、VCはその中の第一、二番目のみ気に入るという。激しい商戦の中、一番二番は勝ち抜ける可能性があるからである。たとえばACニールセンの調査によると分衆伝媒（Focus　Media）と聚衆伝媒（Target　Media）はそれぞれ全国の主要都市建物テレビ広告市場の49.8%と46.7%を占めていたが、その後聚衆伝媒（二番目）は分衆（一番目）に3.25憶ドルで買収されている。

競争態勢の考慮のほかに、資本市場は同一国家の同じ業界にある多数企業を引き受けることもしない。たとえばネット予約ではCtrip、Elong以外、ネットゲームではSNDA、The9のほかにはNASDAQにお目にかかることは難しい。企業の主要業務を投資家に教えると、最初の反応は分類である。チケットやホテルの予約業務はCtrip、ネットゲームはSNDA、公共の場所でのテレビ広告は分衆といったようにタイプ別に分けられてしまう。したがって、企業にはビジネスモデルの方面で質的なイノベーションが求められる。さもなくば、他社とは違うと抗議したところで意味を持たない。もしもある業界のトップ2社の地位が揺るぎないものになっているのなら、その他の企業が淘汰されるリスクは競争を抜け出る確率をはるかに上回っている。VCからの資金調達は極めて困難だと思ったほうがいい。

规则十二：VC的中国异化

　　最近活跃的不少外资“VC”都变得颇有“中国特色”——短、平、快。实际上在一两年内就通过上市退出获利的投资者只是起上市辅导的作用，通俗地说也就是作了投行的业务却赚了几乎相当于始创者的利润。

　　当前内地不少外资“VC”投资一家企业的时间一般在两年以内，这和国际上的情况大相径庭。在国际上一个VC基金的投资期间通常是7年。虽然VC为了分散风险，在投资组合内会同时包含中前期以及中后期的创新企业。但大体而言VC投资一家企业的周期通常都长达3~5年。真正意义上VC介入时间也会比较早，VC基本上算是企业其中一个建立者（founder），担当着孵化、协助的作用。“而那些在接近IPO时期注资的基金投资者，严格来说不是VC而是以投资过渡期企业或者即将上市企业为目标的过桥融资。这类型的资本对一个国家的创新产业培育效果并不明显。

　　VC通常被称为风险投资，这体现了VC投资的一个特点——高风险，高回报。在近期许多VC投资个案中我们都会看到这么一种投资合作组合：传统VC＋老牌投行风险投资部门。由于在成熟期介入，而且还有传统VC打头阵，这类型的投资实际上是低风险的“风险投资”。和传统VC通常只占企业20％以内股份情况不同，这类“VC”投资的金额比一般的创业投资要巨大得多，甚至已经带有股权收购的意味。其中一个例子就是软银亚洲联合美国凯雷投资向顺驰（中国）不动产网络集团投资4500万美元，该项投资创下中国今年单项金额最高纪录风险投资。

　　这些VC退出都比较快。因此，在培育高新技术公司方面的作用不大，反而有可能成为把中国优秀企业资产从国内转移到海外的“买办”。在顺驰的例子中就运用了“海外曲线IPO”的方式，以绕过国内监管实现在纳斯达克上市。其操作实质是通过建立没有资产含量的海外壳公司，然后通过并购内地企业达到绕开内地严格的外币监管条例以全外资身份海外上市的目的。为了顾全外资VC在企业中投资需要在海外以外币方式退出收回的需要，某些“手腕”是不得以而为之。但是在这场“乾坤大挪移”中，被改变的真的只有企业的国籍而已吗？　　

中国のベンチャーキャピタル（VC）ルール１２：VCの中国最適化（異化？）

最近活発な外資系VCの中には極めて「中国的特色」を持つものが少なくない。それは「短、平、快（短い、安定、速い）」という三文字で表わされる。まずは「短」について見てみよう。実際のところ、１～２年の間に上場によって案件から抜け出し利益を得る投資家は上場をアシストする作用をもつにすぎない。俗な言い方だが、投資銀行の業務をやりながら創始者の利益を稼ぐだけ、ということになる。 　

目下のところ、内地における多くの外資系VCがある企業に投資する時間は一般に２年以内であり、国際的な情況とは大きな隔たりがある（国際的にはVCファンドの投資機関は通常7年である）。VCはリスク分散のため投資案件の組み合わせには前期と中後期にあたるイノベーション型企業を含んでいる。しかし、おおまかにはVCが一つの企業に投資する周期は通常3～5年に渡っている。本当の意味ではVCの介入する時間も比較的早く、基本的には企業の一設立者であり、インキュベーション、援助の作用を担当しているのである。一方で、IPOが近づいた時期に資金を注入するファンドの投資家は、厳格にいえばVCではなく、過渡期にある企業または上場間近の企業を目標に投資するブリッジ融資である。このタイプの資本は国家のイノベーション産業の育成にとってはっきりとした効果は得られない。

次に「平」について。VCは通常リスク投資と呼ばれ、VC投資の特徴である高リスク、高リターンを表している。が、最近多くのVC投資案件の中には、「伝統的VC＋老舗投資銀行のリスク投資部門」という投資グループが登場してきた。成熟期に介入し、しかも伝統的なVCによる率先した投資により、このタイプの投資は実際には低リスクの「VC」である。伝統的なVCが通常企業の20%以内の株のみを持つのとは異なり、この「VC」タイプが投ずる金額は、一般の創業投資よりもずっと巨大で、株主権買収の意味すら持っている。その例の一つはSAIFがアメリカのカーライルと共同で順馳（中国）不動産ネットグループに４５００万ドル投資したもので、この案件は今年の単独の案件としては国内最高額となる「VC」であった。

最後は「快」。これらVCは撤退するのも比較的はやい。したがってハイテク企業育成の方面で効果は薄く、逆に中国の優秀な企業資産を国内から海外へと移転させる「買い集め役」にもなりかねない。順馳の例では「海外曲線IPO」という方式を利用し、国内での監督管理を避けてNASDAQ上場を果たしている。その操作は、実質的には資産価値のない海外の殻会社を設立し、内地の企業を買収することにより内地の厳格な外貨管理条例を避け、完全に外資系の身分で海外上場の目的を果たす、というものであった。外資系VCが企業へ投資した案件から抜け出す際に、海外において外貨の形式で資金を回収しなければならないことを考えれば、ある種の「手段」は仕方のないことかもしれない。しかしこの「乾坤大挪移（神がかり的な瞬間大移動）」によって変わってしまうのはただ企業の国籍のみであろうか？

前編の中国特色VC（風険投資）の隠された12のルールその④の続きで、中国でのベンチャーキャピタル（VC）事情、中国投資事情について、引き続きご紹介します。

规则九：保持清醒，不要相信VC的赞誉之辞

　　当你获得投资的时候，VC或许会赞美你——90％以上他们会对你极尽鼓励之能事。但你必须冷静。说不定VC心里在想：你的企业有40％的概率在3年内倒掉！

　　风投决断事物的标准其实只有一条：风险与收益是否匹配。

　　经过周密的准备、精心的计算和多次实验，柯受良驾车飞越黄河的风险不比步行穿过长安街大，这就是风险控制的典范。

　　职业投资人从入门的第一天起就开始建立风险控制的理念。特别是那些历史悠久的投资机构，曾目睹无数企业的兴亡乃至国家的兴衰。他们知道一切皆有可能发生、只不过发生的概率有大有小。风险不可怕，一味回避风险将一事无成，关键是尽可能精准地确定风险在哪里并有效地加以控制。
　　
　　风险投资基金（VC）是从实力强大的机构（美国风投60％来自养老基金）或极富有的个人那里募集设立的，其性格是“不惧风险，追求超高回报”。股市、期市的收益率仍不能令其满足，于是投入初创期的各色企业，国内外的数据表明这类企业的成功率不足10％，其中的成功者却有可能成为微软、思科、惠普、苹果和英特尔这样的巨人给投资者带来十倍、百倍的收益。
　　
　　VC对你的企业的理解，和你是不同的。如果企业是你的孩子，它或许要你的孩子放弃高考去参加“超级女声”，至于发展后劲，那不关他的事。他要你的企业的效益最快地显现出来。企业是你的孩子，所以你要保持清醒。

中国のベンチャーキャピタル（VC）ルール９：冷静に、VCの賞賛に惑わされるな。

投資獲得時に、VCは賛美の言葉を贈るかもしれない。９０％以上の確率で彼らはあらゆる手を尽くして励ましてくるだろうが、これは冷静に受け止める必要がある。彼らが心のうちで「あなたの企業は４０％の確率で３年以内に倒産します」と思っているとも限らないからだ。

VCが物事を決断する基準は実はたった一つしかない。それは、リスクが収益に見合っているかどうか、である。

綿密な準備と入念な計算、数多くの実験を経て、アクロバットのプロが黄河を車で飛び越えるリスクが北京の長安街を歩いて渡るほど大きくない、という結論を出す。これこそがリスク管理のモデルである。

プロの投資家は入門したその日からリスク管理の理念を確立し始めるという。特に長い歴史を持つ投資機関は、これまでに数え切れないほどの企業の興亡や国家の盛衰を目の当たりにしてきている。彼らは、あらゆることが起こりうる可能性があり、ただ発生の確率に大小があるだけだということを知っている。リスクは恐れるべきものではないが、避けてばかりでは何もなしえない。できる限り正確にリスクの所在を確定し、効果的にコントロールすることがカギとなる。

VCは力の強大な機関（米国ではその６０％が年金基金である）あるいは極めて裕福な個人からの募集により設立されたもので、その性格は「リスクを恐れず、超高収益を追い求める」といえる。株式市場、先物市場の収益率ではこれらVCを満足させることができず、創業期にある各種企業へと資金を投入することになる。国内外のデータによれば、これら企業の成功率は１０％にも満たないというが、その中の成功者はMicrosoftやCisco、HPやApple、Intelのような巨人となり、投資家に十倍、百倍もの収益をもたらしてくれるであろう。

VCの企業に対する理解というのは、創業者とはまったく違うもの。もしも企業をあなたの子供にたとえるなら、VCはその子供の受験をあきらめさせて、スターオーディションに引っ張っていくかもしれない。その後の展開は、どうなろうと知ったことではない。とにかく、VCは企業の効果と利益が最も早く姿を現すことを求めているのだ。企業は自分の子供である。したがって冷静さを保つ必要がある。

规则十：VC是功利的经济动物，随时可能“变脸”

　　要知道，VC是“骑墙”的，他的眼里只有利润。例如，在投资方式上，VC多采用“变种”的股权投资方式，特别是“可转换优先股”。投资人注入的资金首先要体现为债务，企业有到期还本付息的义务。如果企业成长得好、股权价值飞升，风投行使“选择权”将债权转为股权获取更大收益。在股权投资与债权投资间的切换是风投控制风险的重要手段。

　　有经验的VC不会一次满足企业发展进程中的资金需求，而是分阶段地投入随时准备止损退出。确定目标企业后，风投一般会先给一年或半年所需的资金，然后观察投入的效果。一但发现苗头不对就果断止损，毫无“妇人之仁”。如果以美好蓝图引入VC，然后想利用对方“舍不得”前期投入的心理来套住基金是很难奏效的。萨士比亚的《威尼斯商人》中有句台词：想找到你射出的箭就朝那个方向再射一箭并看清落在哪里。VC不会朝一个让它失望的企业再“射一支箭”的，所以企业对未来几年的业绩预测要保守些。

中国のベンチャーキャピタル（VC）ルール１０：VCは功利主義のエコノミックアニマル。いつでも表情を変えうる。

VCは日和見主義で、その眼には利益しか見えていないことを知る必要がある。たとえば、投資の方式を見ると、VCは「変種」的な株主権投資方式、特に「転換優先株」を採用することが多い。投資家が注入した資金はまず債務として現れ、企業は期限つき債務返済の義務を負う。もしも企業がよく成長して、株主権の価値も右肩上がりであれば、VCは「選択権」を行使して、債権を株主権に転換して更なる収益を得ることになる。株主権投資と債権投資との間の切り替えこそがVCのリスク管理の重要な手段なのである。

経験を持つVCは企業の発展過程における資金投入を一度には行わない。段階を踏んで投入し、損失を止めて撤退する準備を常にしているのだ。VCはまず一年あるいは半年に必要な資金を投入してから、その効果を観察する。案件が悪いと分かったら断固として損失を止めにかかる。そこには「情け」など存在しない。美しい青写真を抱いてVCを導入し、相手の「勿体ない」心理を利用してファンドを留めておこうとしてもその手は通用しない。「ヴェニスの商人」の中に、自分の放った矢を探すなら、その方角にもう一度矢を放ち見届けることだ、という一節があるが、VCは失望させられた企業にもう一度投じることはない。したがって企業は数年先までの業績予測は控えめにする必要がある。

前編の中国特色VC（風険投資）の隠された12のルールその③の続きで、中国でのベンチャーキャピタル（VC）事情、中国投資事情について、引き続きご紹介します。

规则七：拔苗助长、落袋为安

　　投资人相信：一鸟在手胜于十鸟在林。而且，绝大多数风险投资机构是靠募集组建的有限合伙制公司，存续期为5到10年。只提供资金不参与经营的有限合伙人仅以其出资为限承担责任，风险投资专家则为普通合伙人。快进快出是他们的理想，只有退出变现，风险资本才能流动、循环。通俗地说，如果被投资企业是颗摇钱树，风投则试图高价卖掉这颗树。亲自摇树、乐此不疲的不是真正的风投。

　　被投资企业的发展阶段可粗略分为：种子期、创建期、扩展期和成熟期。风投资本在四个阶段企业的分布大致为12：22：42：24.当可供投资目标众多时，风险投资趋向于涉足较为成熟的企业。在投资过程中如果有套现机会，比如高溢价私募、首次公开募集（IPO）之时，VC一般会套现一笔远远超过初始投入的资金。再视情况保留或多或少的股权，以便继续分享企业的成长。总之，VC是在落袋为安的倾向下尽量寻找利益最大化的退出时机。比如联想投资适时将卓越网的股权卖给亚马逊，取得了13倍的回报。风投争于落袋为安的取向加快了企业发展、壮大、上市公募的进程，在相当大程度上助长的被投资企业的浮躁。西方学者早已注意到了风投的这个负作用，而盛大等纳斯达克新贵的一系列不成熟表现也证明了这一点。

　　随便一个中小规模的基金都有不下十名分析师，各人都有专长的投资领域、对目标行业的宏观微观情况了如指掌。以上六条只是他们分析项目、制定方案、实施投资过程中最常用到的规则。

中国のベンチャーキャピタル（VC）ルール７：強引な成長と現金化第一主義

投資家は、手にした鳥は一羽でも、林の十羽に勝ると信じている。しかも、ベンチャーキャピタルの大部分は募集により設立された有限合資会社で、存続期間は５年から１０年である。資金のみ提供し経営に参与しない限定パートナーはその出資の範囲で責任を負い、ベンチャー投資のプロは一般共同経営者ということになる。素早く入り素早く出るのが彼らの理想、案件から抜け現金化してはじめて、VCの資金は流動、循環する。俗な言い方だが、もしも投資先企業を金のなる木にたとえるなら、VCはその木を高値で売り払おうと考えているわけだ。自らが木を揺すって楽しむだけでは真のVCとは言えない。

投資先企業の発展段階は大まかに、種子期、設立期、拡大期、成熟期に分けられる。VCはこの四つの段階にある企業の分布をおよそ12:22:42:24とし、資金を提供する投資目標が多いときは、比較的成熟した企業に投資する傾向がある。投資の過程で、高価格による私募や新規公募（IPO）など現金化する機会があれば、VCは初期投資費用をはるかに上回る資金を現金化することができる。情況によっては多少の株主権を残しておき、企業の成長がもたらす利益を引き続き分かち合うこともある。つまり、VCは現金化を第一とする傾向の下で、できる限り利益を最大化して抜けられる時期を探しているのだ。例えば、Lenovoの投資部門は卓越網の株主権をAmazonに売り、１３倍の収益を上げている（現在、卓越Amazonになっている）。 ところで、VCのこうした傾向は、企業の発展、強大化、上場公募への過程を速め、投資先企業の落ち着きのなさを相当助長している。VCがこのようにマイナスに作用することに西洋の学者は早くから気づいていた。盛大（SNDA）などNASDAQでの新勢力が振るわないのも、この点を証明している。

中小規模のファンドならどこでも十人以上のアナリストがいて、それぞれが得意な投資領域を持ち、ターゲットとなる業界についてマクロな領域からミクロな世界までよく知っている。以上は彼らの案件分析、プランの制定、投資の実施過程で最もよく用いられるルールにすぎない。

规则八：不要为VC放弃权底限

　　不要为了VC而VC。现在很多行业内的聚会，主题就是怎么骗VC.于是很多创业者都在疲于奔命，钱拿不到不说，也把自己钱砸进去了，尽做些没有效果的工作，一点技术含量都没有。行业的浮躁，使业界成功的标准已经退了一大步，原来是上市才成功，现在的成功概念是拿到VC就算。甚至有创业者为了获得VC而向投资人跪求。

　　一些海外基金的管理其实比较正规，但他们过多脱离中国市场，为了适应这个市场，通常在本地招募有VC运作管理经验的人，也会寻找一些有互联网经验的人进行合作。但这些合作者寻找投资对象常常为了自己牟利，他会私下要求给予自己股份，或要求对方收购一家公司。

　　很多拿到VC的公司，不得不违心地高额收购一些公司，或给予投资人部分股份。通过这些投资人违规套现，结果创业公司就变成了没钱，或者钱不能花到钢刃上去。

　　还有些VC则剽窃创业者的创意，许多创业者一旦递交了他的创业计划书，通常几个月后没有获得VC，就被人家复制到了其他项目中去了。某些VC，其实投的是自己的项目，顺便拉着别人的基金一起来投而已。即使拿到了VC，许多企业也为当初让步太多而后悔。全景网的吕辰就为自己引入第一轮风投时作价过低而懊恼不已。 “当时融资不知道该卖多少钱。现在看起来是卖便宜了。”这种“贱卖”甚至影响到吕辰进行第二轮VC融资。“在寻找第二轮融资时，那些VC都说，你别出那么高的价格，我清楚你当初给中经合的价格。”

中国のベンチャーキャピタル（VC）ルール８：VCのために最低限の権利まで捨てるな

VCのためにVCをしないこと。業界内で集まりがあると、主題は決まって如何にVCを欺くかというものになる。それで多くの創業者たちは奔走して疲れ果て、資金が手に入らないのみならず、自らの金をも投げ打ってしまうことになる。効果のないことに多くの力を注ぎ、技術レベルは停滞したままである。業界が浮ついた状態では、その成功基準を大きく下げることになり、上場こそが成功だったのが、VCの融資が手に入れば満足、ということになってしまう。そのために投資家に土下座する者もいるという。

管理体制は比較的整っているが、中国市場から離れすぎているため、通常は地元でVC運営経験者を募集し、また、インターネットの経験者と共同で展開していこうとする海外ファンドもある。しかし、これらファンドのパートナーとなった人間が投資先を探すのは自らの金儲けのためであり、彼らは非公式な場で株式を要求したり、ある会社の買収を要求したりするという。

VCの融資を手に入れた会社は、心ならずも高い金を払ってそれらの会社を買収したり、株の一部を投資家に渡したりしている。こうした投資家の反則的な現金化によって、ベンチャー企業は資金が底をつき、あるいは肝心なところに使えなくなってしまう。

ところで、VCの中には創業者のアイデアを盗み取るものもいるという。多くの創業者は計画書を提出すると、数ヵ月後に目にするのは、VCの資金提供ではなく、相手のプロジェクトになり果てた自分のアイデアである。ついでに他のファンドを誘って共に自社の案件に投資しているだけのVCもあるのだ。また、VCの資金を手に入れたものの、当初譲歩しすぎたことに後悔する企業も多い。「当時はいくらで融資を受けたらいいのかわからなかった。あまりにも安すぎた」全景網の呂振は初めてVCを受け入れたときのことである。こうした「安売り」は二度目の融資にも響いた。「融資額が大きすぎる、一回目にWIHarperに提示した額を忘れたのか、と他のVCにも言われた。」と呂振は振り返る。

前編の中国特色VC（風険投資）の隠された12のルールその②の続きで、中国でのベンチャーキャピタル（VC）事情、中国投資事情について、引き続きご紹介します。

规则五：VC是最昂贵的融资方式

　　融资本质上是企业与投资人就风险分担与收益分配达成的一种制度安排。企业早都懂得关心基金对自己的估值，殊不知基金对自己也有估价。这个价就是预期回报率：从被投资企业的成功退出获得的内部收益率与实现成功退出的概率相乘。预期回报率的高低取决于资金所有者的“贪婪”程度，主流的量化模式简称CAPM（Capital Asset Pricing Model）。〖名词解释：Capital Asset Pricing Model[资本资产计价模型]〗

　　比如一个企业所在行业的平均投资收益率为33％、国债利息率为3％，通过这样的测算，投资人希望的回报率为每年48％！通俗地说，如果3年后能够成功地从企业退出（企业上市或高溢价出售）投资人要求的总回报率在324％以上。即给你1000万、3年后要拿走3240万。实际上，由于中国经济的走强及企业的优异表现，风险投资从成功上市企业获得的回报率远高于300％.可见，接纳风投是世界上最最昂贵的融资方式，资金估值公式客观地说明了风险投资高回报率预期的依据。

中国のベンチャーキャピタル（VC）ルール5：VCは最も高くつく融資方式である

融資の本質は企業と投資家がリスクの分担と収益分配について取り決めた一種の制度である。企業はファンドの自社に対する見積りには関心を持っているが、ファンド自身にも見積評価があることには意外にも無関心である。その評価こそが期待収益率であり、投資先企業から抜け出る際に手に入る内部収益率とその実現確率の相乗により得られる。期待収益率の大きさは資金所有者の「欲張り」具合にかかっていると言ってよい。主流の定量モデルはCAPM（Capital Asset Pricing Model　資本資産価格モデル）と呼ばれる。

たとえば、ある企業の属する業界において、平均投資収益率が33％、国債利息率が3％である場合、この計算によれば、投資家の望む収益率は毎年48％である。俗な言い方をするなら、もし3年後に企業から抜け出す（企業の上場あるいは高価格で売却）ことができるなら、投資家の求める総収益率は324％である。つまり、「お前に1000万をやるが、3年後には3240万を持ち出すぞ。」ということである。実際には、中国経済の高騰と中国企業の優れたパフォーマンスのおかげで、収益率は300％を遥かに超えたことは確かでる。ここからも、ベンチャーキャピタルを受け入れるというのは世界で最も高価な融資方法であることが分かる。資金見積もりの公式はベンチャー投資が高収益を予期するその根拠を客観的に示しているといえる。

规则六：VC失手是常事。

　　VC可能会给经评估有40％概率会倒掉的企业投资。因为一旦该企业成功将给VC带来500％的回报，项目的预期回报率为300％（即：500％X60％）。所以看似勇猛地追逐风险的VC，实质上追求的是高额回报，风险和收益只要匹配就会有人问津。如果要求基金投资成功率高于95％，期满清盘时计算总的内部收益率（IRR，即为使项目净现值为零的折现率数值）恐怕不到10％，而将投资成功率降低到80％、总的内部收益率也许会超过30％.〖名词解释：Internal Rate of Return[内部收益率]〗

　　从以往风投总的业绩看，它们每投入十个项目有两三个亏本、三四个持平只有两三个成为明星。所以，衡量风险投资家的成功是看他做成了明星项目、基金的总收益率有多高，而不是他是否有过投资败绩。为追求高成功率过多地拒绝企业的投资申请，被拒者中难免会有携程、分众那样的“好苗子”。

　　成功的VC专家从不自我标榜“从未失手”，那会招内行笑话的。总之，创业型企业的有形资产少、无形资产难以量化，它的亮点只有一个：高成长性。风险的厌恶者如银行避之不及，只有风险的偏好者为追逐高额收益才会投资这样的企业。但风投先要确认可从企业取得与风险相匹配的收益。简言之，你的企业值得风险来冒险。

中国のベンチャーキャピタル（VC）ルール6：VCに失敗は付き物

VCはおそらく見積において倒産確率40％と評価された企業に投資するであろう。なぜなら、このような企業が一旦成功すれば、VCに500％の収益をもたらし、投資案件の期待収益率は300％になるからである。（収益500％×成功確率60％）　したがって見た目にはVCは果敢にリスクを追い求めているようだが、実際に求めているのは高額の収益であり、リスクと収益が釣り合いさえすれば引き合いがあるものだ。もしもファンドに投資成功率95％以上を望むなら、満期決算における全体の内部収益率（IRR：Internal Rate of Return　投資案件の純現在価値をゼロとする割引率の数値）は10％にも満たないだろう。だが、投資成功率を80％まで下げれば、全体の内部収益率は30％を超えるかもしれない。

これまでのベンチャーキャピタルの全体的な業績から見て、彼らの投じた10ある案件のうち、２つ３つの案件は元値を割り、３つ４つは横ばい状態、成功するのはただ２、３のみである。したがって、ベンチャー投資家の評価は、優れた案件を作り出し、ファンドの総収益率がどれだけ高いかにかかっており、失敗の有無によるものではない。成功率を追求するあまり投資を拒んでばかりいると、その中に眠っている、優れた「伸びる芽」をも捨ててしまうことは免れない。

優れたVCのプロは決して自分の失敗の少なさを自慢したりはしない。そんなことをすれば同業者に笑われるだけである。要するに、創業型企業は有形資産が少なく、無形資産は定量化しにくいが、唯一の人目を引くポイントは、その高成長性にあり、銀行のようなリスクを嫌うものはこれを避け、リスクを好むものだけが高額の収益追求のために投資する、ということ。しかし、ベンチャーキャピタルはこの企業からリスクに見合うだけの収益が得られるかどうか確認する必要がある。簡単にいえば、その企業にリスクをとる危険を冒す価値があるか、ということだ。

前編の中国特色VC（風険投資）の隠された12のルールその①の続きで、中国でのベンチャーキャピタル（VC）事情、中国投資事情について、ご紹介します。

规则三：注重人脉

通过邮件发送的商业计划书，超过80％都将在5分钟内被否决。风投行业的条条框框本来就少，虽有规则但投与不投常在一念之差。而且在风险遍地的情况下投给朋友介绍的企业总比投给完全不摸底的企业强些。投行机构、专业中介机构（会计师所、律师所、财务顾问公司）、财经媒体和被投资企业构成若干相互交叉的“圈子”。回过头来看，成功获得投资的企业中90％以上得益于圈内人的推荐。

另一个重要原因是风险投资极为重视创业者的为人。所以，从熟悉且信任的人那里得到企业者的信息会得到风投极大重视。

中国のベンチャーキャピタル（VC）ルール3：人脈を重視

通常事業計画をメールで発送すると、80％以上が5分以内に否決されるという。ベンチャー業界の制約は本来少ないもので、規則こそあれ投資するか否かは僅かな差によるものである。そしてリスクがいたるところに存在する状況では、友人の紹介してくれた企業のほうが、どこの馬の骨とも知らぬ企業に投資するより優れていると考えられる。機関投資銀行やプロの仲介機関（会計事務所、法律事務所、財務コンサルタント）、金融メディアは投資先企業と業種を超えたサークルを形成しており、これまでに機関からの投資に成功した企業のうち90％以上はこうしたサークル内の人物の推薦によるものだ。

もう一つの重要な原因はベンチャーキャピタルが創業者の人となりを極めて重視するということ。したがって、親しく信頼のおける人から得た企業の情報はベンチャーキャピタルに非常に重視される。

规则四：近地缘
北京和上海是最受风险投资基金和风险投资家青睐的地方。而海外的经验，比如在硅谷，一般的风险投资家只投资在方圆30公里左右的范围的公司，如果你要拿到这个风险投资家的钱的话，没办法你就搬进去吧。

原因其实也不是很难理解，因为风险投资本身就是要如何去建立公司，如果风险投资家每3个月才去拜访这个公司一次，跟管理层用电话来沟通，那么肯定是没有效率的。你要跟其它的董事，或者是跟公司的高层管理人员要有非常密切的接触，一个礼拜去拜访一次，去讨论一下业务发展的情况等等，才有效果。所以一般的风险投资企业取向是投在他办事处附近的一些企业。

中国のベンチャーキャピタル（VC）ルール4：近場を選ぶ

北京と上海はベンチャーキャピタルファンドと投資家に最も人気のエリアであるが、海外の経験では、たとえばシリコンバレーにおいては、一般のベンチャー投資家たちは半径30キロ前後の範囲にある会社にしか投資していない。したがって、どうしてもその投資家のマネーが欲しければ、その近くに引っ越すよりほかに方法がないという。

その原因は分からないでもない。ベンチャー投資そのものが如何に会社を作り上げるかということであるから、ベンチャー投資家が3か月に一回しか会社を訪問せず、管理層とは電話でやりとり、ということでは効率が悪いのだ。他の役員或いは会社の上級管理職との密接な接触が必要であるから、週に一回訪問して事業発展の情況などを話し合ってこそ効果がある。そのため、一般のベンチャー投資企業は自分たちの事務所近くの企業に投資する傾向があるのだ。

中国が高速で発展すると共に、世界中のベンチャーキャピタル（VC）の注目の的になりました。中国へ投資に来るVCの隠されたルールの文章について、訳してご紹介します。

中国特色VC的12条潜规则
オリジナル文章は　搜狐博客：中国特色VC的12条潜规则 から

随着风险投资基金对于中国市场的渗透愈益深入，其背景和成分也愈益复杂，企业与投资方的潜台词也更加丰富。想把VC们看个清清楚楚、明明白白，无疑需要一双慧眼：鲜花背后可能是陷阱，暴风眼里可能最安全。

中国特色VC（風険投資）の隠された12のルール

ベンチャーキャピタル（VC）ファンドが中国市場にますます浸透してくるにつれ、その背景や内容もますます複雑なものへと変わり、企業と投資家との暗黙のルールもまた増えている。VCについて本当にはっきりと理解しようとするなら、並はずれた眼力が必要である。花咲き乱れる背後に待ち構えるワナもあれば、嵐の中心が最も安全なこともあるのだから。

规则一：原来VC也讲等级

　　资本市场本身就是多层级的，投资机构和企业的位置泾渭分明。在智慧方面大基金与小基金没有必然的差别，就象卡车司机不一定比跑车司机技术高超一样。
　　两者的区别首先是资金运作规模，大项目私募时金额已经相当可观、IPO时更涉及数十亿计的股票承销。
　　其次是成本，不同水准的基金运作成本天差地远，重量级不够的项目取得的投资收益根本无法覆盖大基金的成本。大型投资机构是摩根、凯雷、软银；中型的有联想投资等大陆、港台风投机构和刚刚进入中国试水的海外基金；小型基金多由海外证券机构或华人发起，对行业的专注度较高。
　　风投领域虽无明文规定却是等级分明，具体企业适于那个级别的风投机构是不言自明的。

中国のベンチャーキャピタル（VC）ルール１：VCもランクを重んじる

　　資本市場はもともといくつもの階層があるもので、投資機関と企業の位置もそれぞれ線引きがなされている。持ちうる知恵の方面では、大型ファンドと小型ファンドに必然的な区別はない。それは、トラックを運転しているからと言って、スポーツカーのドライバーより技術が優れているとは言えないのと同じことである。
　　そんな両者の違いは、まず資金運用の規模にあると言っていい。大規模な私募においてはその資金は相当額に達し、IPOであれば数十憶にも及ぶ株式がやり取りされることになる。
　　次はコストの問題。ファンドのレベルによってその運用にかかるコストは天と地ほどの差がある。投資案件がランク不足では、それで得られる投資収益によって大型ファンドのコストをカバーすることなど到底できないのだ。大規模な投資機関といえば、モルガン、カーライル、ソフトバンクなど。中型は、聯想投資など大陸、香港・台湾のベンチャーキャピタル機関と、中国で試行段階にある海外のファンド。小型のファンドは海外の有価証券機関や華人の始めたもので、業界への関心度が比較的高いのが特徴。
　　ベンチャーの世界には未だランク付けをする明確な規定は存在していないが、具体的にどの企業がどのランクのVCに向いているかは明らかなのである。

规则二：越投越贵，越贵越投

　　风投最先在国内”试水”阶段投资的项目一般只有是几十万，一百万的很少见。
　　随着中国概念在国际资本市场名声鹊起，专利投资中国的VC募集到的金额日益庞大。对VC来说，投资200万美金的项目与2000万美的项目花费的时间基本相同。所以总的来说呈现越投越贵、越贵越投的现象。
　　但投资机构又有分散风险的理念，计划投入中国IT业的1亿美元分散投到50家比集中投入5家风险小得多。为此风投选择结伴而行，比如2002年10月，摩根、英联、鼎晖三家联手向投蒙牛投入2600万美元。分别管理着成百亿资金的三家投资机构这样做的目的无非分散风险。
　　还有一重动机是搭便车，一家机构花精力考查项目、其它机构直接跟进。被搭便车的机构不仅不以为忤、反而将其视为四两拨千斤的杠杆。比如完成对项目的审查后投入1000万、其它3家机构各跟进1000万（企业共获得4000万），对牵头机构来说等于以1块钱带动了4块钱，杠杆比为1：4.

ベンチャーキャピタル（VC）ルール２：投資するほど高くなり、高くなるほど投資が増える

　　ベンチャーキャピタルが国内での「試行」段階に投資する案件は一般的に数十万程度であり、百万を超えるものは非常に少ない。
　　中国関連案件の国際資本市場における名声が高まるにつれて、中国に投資するVCに集まる金額も膨大なものになってきている。VCにとっては200万ドルの案件も2000万ドルのものもかかる時間は基本的に同じである。そのため全体的には、投資するほど高くなり、高くなるほど投資が増えるという現象が現れるのだ。
　　ただし投資機関にはリスク分散の理念もある。中国のIT業界に１億ドル投入する計画であれば、それを50社に分散したほうが、５社に集中するよりもリスクは小さくて済むというわけだ。このため、ベンチャーキャピタルは連れ立って行動することを選ぶ。2002年10月には、モルガン、Actis、CDHの三つの機関が共同で蒙牛（中国の牛乳業ブランド）に2600万ドルを投入している。それぞれ100憶もの資金を管理していながら、このような形を選択したのはリスク分散のために他ならない。
　　もう一つの動機は便乗作戦のようなもので、一つの機関がしっかりチェックした案件に、他の機関が直接資金を投入するというもの。便乗された機関はこれに逆らうことがないばかりか、わずかな力で岩をも動かすレバレッジ（梃子）としてこれを見ている。たとえば案件へのチェックを完了して1000万を投入し、他の三つの機関がそれぞれ1000万ずつ後に続いた（企業は4000万獲得できる）なら、先頭を切った機関にとっては1元が4元を動かしたことに、つまりレバレッジの比率が1：4になるというわけだ。